结合这次的疫情，我想跟大家谈谈对价值投资的理解，我认为这次疫情是一个很好的例子。

为什么这样说？

假设某个消费品企业在今年元旦的时候股价是10元，每年业绩增长20%，估值不变，如果没有疫情，那么到明年元旦的时候股价就是12元。因为估值不变，12个月之后股价涨幅就是它业绩的涨幅，这是情形一。

现在疫情突发，实际上是一个黑天鹅事件，大家都知道疫情短期内对消费品公司的业绩影响其实还是蛮大的，因为大家都待在家里不出去了，前几天大家也看到，部分消费品公司的股价跌了。

我们认为未来可能有两种情形。

一种情形可能是股价先跌到8元，后面慢慢开始反弹，这是情形二，前提是假定疫情1-2个月内被控制住，拐点出现。

情形三就是疫情控制不住，或者说疫情的持续时间明显超预期，那股票短期内有可能继续跌，比如跌到7元。

但是，不管是情形一、情形二还是情形三，它12个月以后的股价都是12元。

这怎么去理解？

大家想这么一个问题：12个月以后公司的股价是怎么构成的？一个公司明年元旦的股价实际上等于它的市盈率乘以明年的每股收益，大家听清楚，是明年的每股收益。

那么，今年是否发生疫情，对一个消费类公司明年的盈利有没有影响呢？大家也可以这么理解，今年是否发生疫情对你明年的消费有没有产生影响？其实，现在的疫情对你明年是否去外面吃饭并没有影响，也就是说，今年是否发生疫情是对企业今年的盈利产生影响，但实际上对明年、后年的盈利不产生影响。

我们如果假定一个消费企业2019年净利润是10亿，今年如果增长20%，本来应该是12亿，明年继续增长20%，那明年利润是14.4亿。简化处理，假设每年至少增长20%。那疫情出现之后是什么情况？今年增长20%的利润没有了，假如今年利润变成了11亿，但是，明年还会是14.4亿，算下来明年增速反而加快了，是这么一个概念。

所以从企业未来现金流的角度，疫情对今年的现金流的确有影响，因为今年利润少了，但是对明年、后年、未来不影响。在这种情况下，如果公司估值不变，还是20倍，那明年的元旦股价还是12元，疫情的发生并不会影响它12个月、24个月的目标价。

当然这里有个前提，就是疫情在这几个月之内能控制住，但是如果假定疫情消灭不了，明年后年的今天你还是不敢出门，那影响就很大，当然我们认为这种可能性是肯定没有的，国家绝对不允许这种情况出现。

有一段文字我不妨给大家念一下，

这是2月2号发在我们同犇公众号上的内容，这两段文字很重要。

反过来说，再说说那些受益的公司。

比如好多人去炒的口罩概念，的确N个涨停，但是它真正的内在价值是多少？假定一个口罩企业本来的净利润是10亿，估值是25倍，本来市值250亿，现在因为疫情的发生，夸张一点，假定它今年的净利润增长50%，多了5亿，实际上内在价值也就多了5亿，如果本来是250亿的市值，多5亿实际上内在价值只提升了2%，而且这还只是今年的内在价值，明年、后年的内在价值还是不变，因为假定它未来盈利等各方面都保持不变，那贴现回来内在价值是不变的。

所以我花这么多力气跟大家分享的实际上就是这一点：只要影响是一次性的，短暂的盈利或者损失对一个企业的内在价值影响是很小的。

你可以把它理解为疫情的发生相当这个企业的钱被人家偷走了，导致一个非经常性的损失，长期来看，对企业的内在价值没有影响或者说影响很小，是这么一个逻辑。

其实衡量自己是投资还是投机有个方法，就是去问自己，如果在A股有做空机制，你还敢不敢去买这个股票。

比如说那些去炒口罩概念股的，如果有做空机制，说实在的，那些股票不可能持续涨停，有一两个涨停就了不得了，如果有做空机制，好多人会去做空，因为口罩终究只是短期紧缺，不可能永远紧缺，不要说明年，几个月以后可能就不紧缺了，而且大家今年买的口罩可能可以用好几年，这意味着明年可能企业的业绩反而受损，而且现在口罩的产能又上了这么多，是吧？所以是这么一个道理。在A股的很多小股票也是一样，这两天好多小股票涨的很快，但是那些小股票如果在港股上市、在美股上市，它还值钱吗？根本不值钱。

所以从这个角度，你就会明白哪些是真正的是投资，哪些是投机。

疫情的影响我简单说一说，因为这个东西可能之前好多人都讲过了。

首先，短期对经济的影响是非常大的，一定要客观去面对。

为什么影响非常大？大家想象一下，经济都停滞下来了怎么会影响不大，这是毋庸置疑的，其中对消费服务类影响是最大的。

对于其他行业，其实不能简单的说是受益还是受损。以医药行业为例，实际上真正受益的是少部分，比如说医疗器械之类的，其他很多也是受损的。因为这个时候大家都不敢去医院了，用药是会减少的，并不是增加。

前几天看到好多医药股都乱涨，但是实际上对它有什么影响？没影响。又不是说那些药企有能治疗肺炎的药，根本没有，就在那乱涨一通，乱涨一通的股票其实最后都会跌回来。

疫情对于多数行业就是一次性的扰动，受益是一次性的，受损也是一次性的。当然，对少部分公司带来的影响可能是长期性的，比如说习惯的变化，特别是一些在线类的，像我们今天交流用的视频，原来大家可能觉得不太习惯或者不太去用，现在觉得也蛮好的，以后也可以经常用，还有在线教育之类的。

除了对短期的经济影响挺大，另一方面，国家还是会出台很多政策去应对，因为今年GDP增长要5.5%保底，这是必须要做到的。

后续可能会体现在几个方面。

第一，因为今年放假时间比较久，如果后面经济的确有压力，不排除有些行业或者企业通过加班或者一些方式补回来。另外，消费这块不是受影响吗，后面肯定会大力度刺激消费。因为现在消费占比比以前要大多了，如果想把GDP增速拉到5.5%，消费是一定要刺激的。

所以，今年的货币政策、财政政策会是很宽松的，这也是为什么最近大家发现股市反而涨的原因之一。

股市本质上受两个东西影响，一个是企业的盈利，还有一个就是流动性，从流动性的角度来说，今年会很宽松。当然，外资总体来说也还是会不断买，老外的钱还是会不断进来，因为中国相对其他国家来说，增长还是快很多。

巴菲特足够厉害了，是吧？但是你看，巴菲特手上还是拿着这么多现金，可口可乐他也拿了几十年，说明现在巴菲特找不到他认可的好股票，是这么一个背景。在目前这种情况下，像可口可乐这种公司如果在A股，肯定给不了二十几倍的估值，因为它增长很慢了，可能只能给十几倍。但是为什么在美国还能给二十几倍？因为人家的无风险收益率更低。

现在外资进入的通道也打通了，只要人民币不贬值，同样的一只股票，如果A股的投资者比如说能接受它30倍市盈率，某种意义上，海外的投资者就能接受35倍甚至40倍的市盈率，毕竟人家的无风险收益率低，有些国家甚至负利率，是吧？所以，只要人民币不贬值，对同样一个公司，同样的未来现金流，人家是可以接受更高的估值的，所以外资总体的趋势一定是会不断买，这是一个很大的方向。

然后，国内的钱其实也一样的，因为房住不炒是一个大趋势，那钱往哪里走？这是一点，第二，客观讲这几年实业也不容易，哪怕是没有疫情也不容易，所以有些实业也不想再扩大投资了，那实业的钱到哪里去？就到股票上。

中国老百姓的财富过去70%在房子上面，5%在股票上，美国是35%:35%，所以未来大的趋势是老百姓会不断增加对权益类的配置，这是一个确定的方向，当然还有一些机构的钱也会不断进来。

所以我们总体来说，对市场还是很积极乐观。当然从疫情的角度，我们的总体判断也是能控制住，我们国家的执行力还是非常强，只是说，短期内可能比较痛苦。

（本纪要由聪明投资者整理）