作为践行价值投资的机构之一，同犇的投资理念有何独特之处？

在同犇投资看来，多数人理解的价值投资就是“买入低估值的股票并且长期持有”，这种简单浅层的理解显然是不对的。在同犇投资看来，真正的价值投资是非常难的、是有门槛的，不是所有投资者都能够价值投资，也不是任何行业、任何公司都适合价值投资。巴菲特说：“一个公司如果不想持有十年，那么就不要持有它十分钟。”童驯发现很多人对这句话的理解是以为巴菲特告诉大家要长期持股，在他看来，这句话的深层涵义是想告诉大家，如果看不清楚一个公司未来10年大的趋势，那么根本不要去买它。

同犇投资认为，要做好价值投资必须具备两种能力，即“对企业当下内在价值的研判能力”和“对企业未来价值曲线走势的判别能力”。深入研究能力是价值投资的先决条件。同犇投资判断企业内在价值的主要方法是根据DCF模型（现金流贴现模型），DCF模型分为三阶段：第一阶段是今年、明年、后年这三年；第二阶段是第四到第十年，第三阶段是第十一年开始的永续增长期。真正影响企业内在价值是第三阶段，是企业的永续增长率。

“A股的投资者往往很在意短期的情况，而忽视了长期的情况，实际上对企业内在价值影响最大不是短期的盈利，而是企业有没有未来，20年，30年以后这个企业是否能确定长得很大，这点才是最重要”。童驯在金斧子七周年庆典活动上向投资者阐释了同犇的投资理念。

在选股上，同犇投资是以“‘五好’+跟踪好”的维度来看，“五好”是行业属性好、行业景气度好、公司好、盈利好、估值好，而“跟踪好”是指该公司在同犇的能力圈范围内，能够紧密跟踪。同时，同犇还通过“预期差理论”来寻找市场中的投资机会，也比较看重公司的盈利能力及估值水平。所谓“预期差”就是经过深入研究之后对行业、公司的理解，与市场的一致预期有着明显的偏差。例如，市场认为某一家上市公司未来5年的盈利增速10%左右，但通过调研及深入研究，发现该公司未来几年的盈利很可能达到20%以上，同时估值又不贵，这个时候就存在“预期差”，这类公司就值得关注。

统计数据显示，在2000/1/1至2019/10/31期间，申万一级行业中表现最好的行业是食品饮料行业，涨幅为14倍，而三级行业白酒行业的涨幅更是高达40倍。2015年股灾至今，食品饮料行业更是所有申万一级行业中唯一取得正收益的行业，区间涨幅超65%，包括食品饮料在内的大消费领域可谓是近10年里整个A股表现最好的行业。但随着近两年经济增速的放缓，加上中美贸易战的影响，市场上关于消费疲软的声音一直存在。消费升级还是降级？消费股还可以看好吗？

关于消费降级的说法，童驯认为：“当前经济增速放缓的情况下，投资、出口、消费三方面都有压力。不过，我们要注意一点，2015年以前，固定资产投资增速一直高于社会消费品零售总额的增速，2015年之后，消费增速反超投资增速。当整个经济开始下行，投资增速的下降是很快的，而消费增速的下降则相对缓慢，尽管消费的增速相比之前也有所放缓，但比起投资增速还是很快的。未来中国经济的增长还是需要靠消费，靠内需。”

在同犇投资看来，看好大消费是因为大消费有未来。一方面，消费已成为经济增长的主要贡献来源，数据显示，2019年第一季度，代表消费的社会消费品零售总额增速为8.3%，而固定资产投资增速为6.3%，出口增速为6.7%，消费增速要快于投资和出口增速。从居民消费占GDP比重的数据来看，相较于美国、日本，我国仍有较大提升空间。此外，从同犇投资的研究观察来看，消费行业轻资产、高现金流、稳定性好、周期性弱、受宏观经济影响较小、增长持续性强、盈利能力强的行业属性，也决定了其适合价值投资，能够在股市中长期领涨。

“价值投资，消费为王，做时间的朋友”，这是理解同犇投资最直接、简明的话，同犇坚信消费最适合价值投资，长期收益最确定，坚信复利的魅力。同犇也一直坚持着基于深入基本面研究的价值投资，基于行业比较思维的大消费投资的投资理念。尽管同犇投资成立时间不长，但凭借着深厚的研究功底以及长期深入践行着价值投资理念，为投资者带来了优秀的投资回报，也逐渐成为了中国私募行业中特色鲜明、不容忽视的优秀管理人。

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