本文来源：中国基金报（ID：chinafundnews）
（全文约3865字，阅读时长约18分钟。）
全球股票市场2019年较去年普遍转暖，原因为全球主要经济体货币政策纷纷由紧转松，如美联储降息、中国“宽货币、宽信用”、欧元区及日本等地区重现负利率。叠加国内财政政策发力，对经济进行“托底式”稳增长，外资的持续流入及投资者风险偏好整体提升，中国内需经济的韧性表现使得A股涨幅在全球范围内更为明显，1/1-9/20，上证综指上涨20.6%，沪深300上涨30.7%。
数据来源：wind资讯，同犇投资
分行业来看，年初至今食品饮料、电子、计算机、农林牧渔、非银金融、家用电器、国防军工、医药生物跑赢沪深300指数，除了非银金融及国防军工外，主要集中在消费及科技两大领域。消费及科技占优的长期逻辑：1）在经济增长中枢面临逐步放缓、经济结构正在转型、无风险利率中枢向下的宏观背景下，投资对于经济的贡献率下降，投资占GDP的比重会逐步下降，消费对于经济的贡献率提升，消费龙头公司持续受益于消费升级趋势以及集中度提升，业绩能够维持稳定增长，因此在目前“资产荒”的宏观背景下显现出一定的稀缺性，享受“确定性”估值溢价；
2）经济结构转型，由过往投资转向消费及技术推动，科技股龙头公司受益于5G产业周期及其应用，比如5G网络建设给PCB行业带来了量价齐升，迎来了景气周期。
从申万二级子行业来看，年初至今半导体、饮料制造、饲料（主要为养殖股）、电子制造、元器件、机场、畜禽养殖、船舶制造、医疗服务、保险、计算机应用、化学制药、计算机设备、白色家电、其他电子涨幅位列前十五名。
数据来源：wind资讯，同犇投资
上证综指从1990年12月19日开始计算，起点100点，接近29年时间总涨幅为2906%，年化复合收益率12.55%；中证500及沪深300指数成立于2004年12月31日，截止2019年9月22日，年化复合收益率分别为11.85%、9.71%。
数据来源：wind资讯，同犇投资
在全球范围内，长期来看A股回报率并不逊色，整体还是反映了整个中国经济体过去三十年的高速成长。具体来看，以上证综指的成立日作为基准，上证综指年化复合收益率（12.55%）丝毫不输纳斯达克指数（11.33%），恒生指数年化复合收益率为7.77%，也跑赢了日韩及欧洲等部分地区。
数据来源：wind资讯，同犇投资
起始日若换成2004/12/31，中证500、沪深300指数的年化复合收益率均能排在纳斯达克（9.34%）前面。
此外，A股退市公司占比过少以及中石油等部分权重股上市后的持续下跌均拖累了指数的表现。对于一批优质公司，过去二三十年仍获得了可观的收益。
分行业来看，2000年至今A股部分消费行业领涨各大行业，食品饮料、医药生物、家用电器、休闲服务行业指数的涨幅分别为1436%、681%、600%、523%，而消费中的纺织服装涨幅94%位列最后一名，说明消费行业内部呈现了明显的分化，但这也跟部分优秀的纺织服装公司在港股上市有关。TMT同样也是有这样的原因，优秀龙头公司选择上市地点对于行业指数都会有相应的影响，如港股恒生资讯科技行业2000年至今涨幅位列第一（450%），这与龙头公司的优秀表现密切相关。
数据来源：wind资讯，同犇投资
从申万二级行业来看，2000年以来涨幅前15名行业依次为饮料制造、白色家电、化学制药、机场、动物保健、景点、食品加工、生物制品、水泥制造、旅游综合、电子制造、装修装饰、医疗商业、医疗服务、券商。其中饮料制造行业上涨了1908%，白色家电行业上涨了1396%，化学制药行业上涨了838%。
未来市场展望：
短期降低回报预期，中长期仍战略性看多中国
本轮地产销售正增长从2015年开始延续至2018年，2019年8月商品房销售面积累计同比下降0.6%，受制于人均住房面积已达39平米、“房住不炒”政策以及未来人口结构变化，房地产销售高峰大周期已过，房地产销售增速短期预计仍会低位徘徊。
数据来源：wind资讯，同犇投资
受制于融资政策的收紧及地产销售的先导指标，房地产投资增速会逐步下移，地产对下半年以及明年经济的拉动作用会弱于今年上半年。
数据来源：wind资讯，同犇投资
消费整体增长平稳：2019年1-8月社会消费品零售总额累计同比名义增长8.2%，其中8月社零总额同比增长7.50%，剔除汽车外的社零总额增速为9.3%。
消费仍为主要的经济增长推动力：今年上半年消费支出、资本形成以及货物和服务净出口的贡献率分别为60.1%、19.2%和20.7%。
数据来源：wind资讯，同犇投资
2018年因外部贸易战事件的首次突发以及经济下行刚开始发生，居民对未来收入预期不明朗，消费者信心指数下降，导致作为大件耐用消费品的汽车销售体现更为比较明显，2018年-2019年上半年汽车销售数据每月基本都同比大幅下滑，但随着基数效应以及国家促消费政策的相继出台，下半年以及明年汽车销售数据预计会有所恢复，汽车或转为支撑整体消费的平稳增长。
数据来源：wind资讯，同犇投资
消费内部结构分化：必选消费整体坚挺，可选消费有所分化，地产后周期有压力，新兴服务消费旺盛，如电商消费、受益于新生代消费升级的化妆品类等保持高速稳定的增长。
数据来源：wind资讯，同犇投资
基建投资增速修复比预期缓慢，但根据这轮基建政策加码、Q4专项债提前发行明年额度来看，四季度及明年增速会逐步修复，基建投资对于经济可以作为一个支撑项。
数据来源：wind资讯，同犇投资
受全球经济疲软以及中美贸易摩擦等影响，出口未来几个季度内仍有压力，但风险大致可控。2019年1-8月中美贸易额为3556亿美元，同比下降13.9%，其中，中国对美国出口为2755.29亿美元，同比下降8.9%；自美国进口为800.79亿美元，同比下降27.5%，数据显示贸易关税壁垒提升对双方来说是双输，这将促使双方继续保持谈判。整体我国对非美国家进出口仍比较正常，叠加去年2000亿25%税率提升对今年上半年出口影响较为明显，从而对于明年同比影响来看，出口下降风险不至于失速。
数据来源：wind资讯，同犇投资
政策托底稳增长，边际变化空间短期不如年初，长期仍有充足的空间
稳增长政策在逐步落地，货币及财政政策仍会加大以对经济进行逆周期调节，但政策潜在边际变化空间可能暂时小于年初。货币政策在去年下半年从紧缩大幅纠偏后，社融及M2货币等出现边际企稳及弱反弹，目前中国经济运行在政府预期的合理预期内，货币政策接下来仍会采取稳健的取向，稳增长的同时兼具促进经济结构的优化调整，不搞大水漫灌，政策定力及科学调整对于经济长期的可持续发展是有利的。总体上，除非经济增长大幅低于预期，未来两个季度内货币信贷宽松空间预计会略低于年初规模。但相较其他许多海外负利率的国家来看，中国宏观政策调整仍有充足的空间来面对经济的不确定性。年初至今减税降费、专项债发行等财政政策在逐步落地，未来财政政策可能依然是稳增长的主要工具。
A股市场加快对外开放、外资不断流入A股仍是中长期大趋势
中国加快金融领域对外开放的趋势不会变——随着“进一步加快金融对外开放十一条”发布和QFII投资额度限制的取消，中国金融业对外开放的速度仍然在加快。央行行长易纲近日表示银行、证券、保险明年将全面放开股比限制。
外资长期流入的趋势不会变——根据天风证券策略研究部统计，目前全部外资（北上、QFII、RQFII）占A股总市值比重仅2.82%，而美国外资持股占美国股市总份额的15%，日本占比为30%，巴西占比为21%，韩国占比为33%。同时，由于全部QFII持股中美国机构占比不到10%，即便未来限制美国机构投资A股也只可能改变外资流入的速度，但不会改变不断流入的大趋势。
综合来看，外资必然不断流入A股是以下多方面原因共同起作用的结果：
（1）A股不断开放以及MSCI等指数权重的提高给外资流入创造了条件；
（2）中国有14亿人口，仍处于发展中阶段，中国GDP的增长远高于欧美等发达国家，中国内需和消费的空间仍然巨大，不少行业的龙头公司仍有很大发展空间；
（3）在全球经济放缓的背景下，全球面临资产荒，A股以消费为代表的核心资产的投资价值仍明显高于多数发达国家核心资产的投资价值；
（4）全球低利率时代A股核心资产能享受更高的估值。
市场：优质资产公司估值重构，短期降低回报预期，中长期仍战略性看好
受益于基本面稳健、当前经济环境下的“资产荒”现象、外资持续流入，A股行业龙头公司年初以来的股价表现超出市场预期，部分公司估值中枢也进行了重构。根据中金策略统计的数据，外资持股前100的“消费+科技”核心资产中，PE/PB达到均值的一倍标准差附近，处于合理估值的上沿，但整体并未出现大幅高估，相比国际可比公司来看，整体估值基本相当，但国内公司增长更优。中长期的角度来看，代表中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头公司值得战略性看好。我们判断以消费为代表的核心资产的抱团现象会延续，判断依据：（1）中国经济增速下一个台阶，且由投资拉动经济的时代进入靠内需和消费拉动经济的时代，这样的背景下景气行业变得稀缺，容易被抱团；（2）不断流入的外资特别偏好消费、金融等核心资产，尤其是食品饮料、家电、医药等行业。
综合经济增长偏弱、政策托底增长、贸易摩擦以及市场估值来看，短期四季度，市场表现可能会略显平淡，震荡市中有结构性机会。投资策略需要挖掘基本面符合或超预期的个股，挖掘其中的结构性机会，密切跟踪优质公司明年的盈利成长性。中长期来看，中国作为一个产业链齐全、人口众多、工程师红利持续释放的大国，中国人勤奋努力，经济成长性优于海外很多国家，因此值得战略性看多中国，A股指数10%左右的年化回报长期能反映经济的成长性，挖掘出A股中不断成长的优秀公司标的，能获得更多的超额回报。
对于同犇投资而言，不确定的环境寻找相对确定性，内需增长是确定性最高的投资机会。消费升级中长期大趋势不会改变，中国未来必将成为全球最大的消费市场和中产阶级人口第一大国，中国的消费增长空间仍然有数倍的机遇。把握好能力圈范围内的机会，在大消费这个较好的赛道里深入研究、价值投资，从而分享企业成长。
The End
市场有风险，投资需谨慎。本媒介发布的内容仅供参考，不对任何人构成投资建议或销售邀约。版权归原作者所有，如需转载，请注明出处以及保证文章内容完整性，并自负版权等法律责任。本公司不对任何人因使用本文中的内容所引致的任何损失负任何责任。投资有风险，产品的过往业绩不预示其未来表现，投资者在做出投资决策前应充分评估自身风险承受能力，认真阅读产品合同等相关法律文件，自行承担投资风险。